Ronda - Malaga

¿En qué punto del estallido de la burbuja nos encontramos?

@S. McCoy - 18/02/2010

Un post corto hoy después del ladrillo de ayer. Haré referencia a una serie de gráficos que creo que pueden ayudarles en sus conversaciones de café a identificar el punto de la crisis en el que nos encontramos, el por qué de las incertidumbres acerca de la sostenibilidad de la recuperación y el reciente miedo a las finanzas de los países, su volumen y capacidad de repago.

Antes de nada, no obstante, realizaré dos precisiones, pues es absurdo negar lo evidente:

1.
los resultados empresariales de cierre de ejercicio 2009 han sido, especialmente en Estados Unidos, buenos, tanto por la parte de las ventas como por lo que al beneficio neto se refiere, con un porcentaje de sorpresas positivas superior a la media. Obviamente creo que está condicionado, en cuanto a la facturación, por el cambio de criterio que se ha establecido para las compañías tecnológicas que ya no tienen que ajustarla a la vida útil del bien vendido y, por lo que respecta al bottom line, a los fuertes ajustes operativos acometidos. Aunque está por ver qué parte está ya en precio, el flujo de noticias parece que va a continuar siendo positivo.
2.
También es verdad que hay dinero en el mercado para aburrir. No en vano las subidas bursátiles del año pasado han venido acompañadas de un escaso volumen. Hay una enorme concentración de liquidez en manos de los agentes del mercado. Justo cuando la confianza parecía volver a las bolsas, las caídas de principios de año han vuelto a retraer a los inversores. Aún así es cierto que la ausencia de rentabilidad en los instrumentos monetarios y el riesgo asociado a la deuda soberana, convierten a las acciones –junto con algunas materias selectivas, el inmobiliario más castigado y el private equity- en la única alternativa posible, desde un punto de vista racional, para obtener retornos positivos.

Claro, que todo depende de la parte del ciclo en la que pensemos que nos encontramos y a eso se refiere el artículo de hoy. Comienzo con un cuadro muy interesante de Richard Koo, el estratega de Nomura, muy seguido en el mundo anglosajón. Lo bautizó ya hace casi un año como el ying-la sombra y el yang-la luz de las burbujas y las recesiones que afectan al balance tanto del sector privado como del público de la economía. Para el autor, cuya presentación completa se puede ver aquí, naciones como China (cuidado con ésta que cada vez más voces la llaman el Enron soberano), Estados Unidos, España o la propia Reino Unido se encuentran en una fase embrionaria de la gestión de la crisis, con un largo camino de ajuste por delante. Por el contrario, Alemania y Japón, gracias al ahorro de su sector privado y a su apertura internacional, empezarían a ver la luz al final del túnel.

Muy en consonancia con el gráfico anterior se encuentra este que pueden consultar en el enlace adjunto. En él, los autores de The Pragmatic Capitalism se cuestionan acerca de cuál es el punto real por el que transitamos en relación con la corrección de la burbuja. Un documento que resulta especialmente interesante ya que recoge de forma visual las dos posturas extremas intelectuales en vigor en la actualidad. La defendida por autores como John Mauldin, Dave Rosenberg o Bill Gross de Pimco que se inclinan a pensar, y sinceramente McCoy con ellos, que nos encontramos en ese momento ilusorio de aparente normalidad que aún no ha asumido lo que aquí está ocurriendo en su justa dimensión y del que despertaremos abruptamente. De hecho, ya saben que ellos han adoptado el término Nueva Normalidad para asociarlo a procesos de desapalancamiento que se van a prolongar a lo largo de muchos años. Sin embargo, gran parte de los estrategas bursátiles compran el segundo punto del ciclo señalado en el propio chart. Lo peor ha pasado y, por lo tanto, no hay nada que temer. Es momento de mirar a un futuro lleno de incertidumbres pero extraordinariamente prometedor para quien sepa aprovecharlo.

Quizá sea bueno para salir de dudas, y con esto acabo, acudir a la aportación de Barry Riholz sobre el particular. Su post en The Big Picture habla por sí sólo. Si en el origen de la actual crisis se encuentra una burbuja de crédito sólo similar, en términos de porcentaje sobre PIB, a la que condujo a la Gran Depresión de los años 30, necesariamente la solución habrá de venir por una reconducción de la misma a parámetros más normales. Pues bien, siendo como parece que es un largo camino, apenas se han dado los primeros pasos, hasta el punto de que el crecimiento interanual del endeudamiento sigue en tasas positivas. De hecho –los datos están referidos al mercado estadounidense- sólo ha habido una contracción en el sector financiero que es, precisamente, sobre el que han actuado en primer lugar las políticas públicas. Los particulares siguen empeñados hasta las cejas y los gobiernos cada vez más, siendo los primeros los que pagan los excesos de los segundos a través de mayores impuestos o menores prestaciones sociales.

La pregunta de hoy la refleja, por tanto, el titular de esta columna. ¿En qué punto del estallido de la burbuja estamos? Al calor de lo visto, make up your own mind. Espero sus comentarios.

https://ww.cotizalia.com/valor-anadido/punto-estallido-burbuja-encontramos-20100218.html